Диасофт

Вчера, пусть и с небольшой задержкой, но все же стартовали торги акциями Диасофта, которые тут же и завершились по причине аномально высокого спроса на бумаги. Спрос был настолько высокий, что пришлось приостановить торги на верхней планке в 40%. Сегодня утром акции стали корректироваться, что вполне отрадно, поскольку многие инвесторы, которые не принимали участие в размещении или принимали, но безуспешно, смогут подобрать бумаги по более низкой цене. Напомним, что размещение прошло по верхней границе в размере 4500 руб., а free-float составил 8% капитала. На старте рынок оценил весь бизнес в 47 млрд руб., но после вчерашнего дня стоимость бизнеса составляла около 65 млрд. рублей.

Из положительных триггеров роста бумаг стоит отметить высокую маржинальность компании: в 2022 г. рентабельность по EBITDA составила 42%, а скорректированная прибыль равнялась  2,38 млрд руб. Важна и стабильность в выплате дивидендов, которые компания платит ежеквартально. По итогам 2022 года они составили около 1,6 млрд руб., что составляет почти 2/3 чистой прибыли. В плюсы Диасофту запишем и высокую операционную эффективность, которая стала возможной благодаря автоматизации разработки и максимальному многократному использованию ранее созданного кода, что существенно снижает затраты на выпуск новых версий ПО и сокращает затраты на разработку. По сравнению с уровнем 2018-го года компания смогла сократить эти затраты в 8,5 раз в 2023-м году.

В качестве факторов риска выделим два основных: очень высокая доля законтрактованной “вперед” выручки (около 73%), что сильно увеличивает зависимость денежного потока и всю бизнес-модель компании от ключевых клиентов. В случае невозобновления подписки на продукты компании со стороны последних существует риск существенного провала в выручке. Кроме того, налицо вероятность регуляторных изменений в отрасли в виде ужесточения требований регулятора к ПО, сокращения расходов финансовых учреждений на ИТ и на цифровизацию в условиях текущей непростой бюджетной ситуации в стране.

Мы рекомендуем накапливать среднесрочно бумаги Диасофта, поскольку видим вероятность роста бумаг на 15-20% – на горизонте 2П24, тем более что компания планирует и дальше ежеквартально совершать выплаты, что может хорошо сказаться на дивидендной привлекательности бумаги. Также компания планирует в скором времени выйти на рынок системного ПО в подклассе СУБД, что позволит увеличить целевой рынок и нарастить выручку.